הערכת שווי לחברות D.C.F

שווי חברה – המחיר בין קונה מרצון למוכר מרצון.

אנו נלמד שיטות לקביעת הערכת שווי המחירים הללו מצביעים על כיוון כלשהו כשהמחיר האמיתי הוא המחיר בין קונה מרצון למוכר מרצון.

הערכת השווי היא בנוגע להנחות לגבי העתיד, הדבר לא חייב להתממש בפועל אם זה אומדן סביר שאנו נשתמש בו.

אנו נכיר שלוש שיטות להערכת שווי לחברות:

1. שיטת שווי נכסי 

2. שיטת המכפיל 

3. היוון תזרימי מזומנים

שיטת השווי הנכסי

שיטת השווי הנכסי בוחנת את החברה כחברה בפרוק, היא אינה מנסה למדוד כמה שווה החברה השלמה אלא מהו סכום חלקיה. ההנחה הבסיסית היא, שהחברה חיה כמכלול תמיד תהיה שווה יותר מסכום חלקה ולכן שווי החברה בשיטת השווי הנכסי תמיד יהיה ערך הרצפה (הערך המינימלי) שבו תימכר החברה.

כיצד מוצאים את שווי החברה לפי שיטת השווי הנכסי?

כדי למצוא את ערך החברה לפי שיטת השווי הנכסי נאמוד את ערך נכסי החברה כל אחד בפני עצמו כאשר מתוך ערך הנכסים יש להפחית את הוצאות המכירה והוצאות המס הכרוכות במימוש הנכסים.

לאחר שמצאנו את סכום הנכסים נטו נפחית מסכום זה את ערך הסילוק של התחייבויות החברה. ההפרש הוא השווי הנכסי של החברה.

ערך הסילוק של התחייבות החברה = כמה צריך לשלם לצד ג' כדי שיכנס במקומו לצד להתחייבות.

כיצד מודדים את שווי הנכסים?

קיימות 3 שיטות למדידת שווי הנכסים.

1. השווי החשבונאי המאזני – יתרת העלות המופחתת של הנכס במאזן.
   יתרונות: פשוטה וזולה כל הנתונים נמצאים.
   חסרונות: לא רלוונטית, העלות מופחתת לא משקפת שווי אמיתי בעיקר בנדל"ן.

2. אומדן הנדסי/מחיר שיחלוף – המחיר שיעלה לי לבנות/לקנות את הנכס מחדש. בשיטה זו אנו מסתכלים מנקודת מבט הקונה.

   בעיה – יוצרת עיוות כאשר מדובר בנכסים ייחודיים לחברה.
   לדוגמא: חברה העוסקת בחפירות בים המלח – עובדת במליחות גבוהה ומייצרים לה במיוחד טרקטורים ממתכת יקרה מאוד. הערך של הטרקטורים לא יישאר בשוק כל כך גבוה כי היתרון לא שווה ערך לקונה.

3. מחיר שוק/שווי הוגן – מחיר בין קונה מרצון למוכר מרצון כששני הצדדים הם בעלי ידע דומה.

בשיטת השווי הנכסי מפרידים את הנכסים הלא מוחשיים של החברה לשניים:

1. נכסים שניתנים להעברה משפטית – זכויות יוצרים, סימני מסחר, פטנטים, נכסים שאינם בהכרח מזוהים עם החברה וניתן לעשות בהם שימוש עם גורמים נוספים 

2. נכסים שאינם ניתנים להפרדה משפטית מהחברה – מוניטין (קשרי לקוחות, קווי הפצה, קווי אשראי, קשרי ספקים וכו...) 

דוגמאות לחישוב שווי נכסי:

מלאי – עלות/שוק נמוך מביניהם – 40,000 עלות

50,000 מחיק שוק
36% מס

שווי נכסי של המלאי?

46,400=36%*(40,000-50,000)-50,000

שווי נכסי של השקעה על בסיס אקויטי – 58,000 שווי מאזן בספרי החברה

90,000 שווי שוק השקעה

42,000 עלות מקורית

36% מס

שווי נכסי של השקעה?

72,720 = 36%*(42,000-90,000)- 90,000

ערך סילוק של הלוואה - 100,000 הלוואה למשלם במאזן

8% ריבית שנתית
2 תקופה (

ערך סילוק של הלוואה? 105,578 =

103,570 = 36% * (100,000-105,578) – 105,578 ערך סילוק נטו

שיטת המכפיל

השיטה מבוססת על השוואה בין חברות. הנחת הבסיס היא: לחברות באותו ענף פעילות אמורים להיות יחסים פיננסיים דומים מהסיבה, שאופי הפעילות והסיכון בענף זהה לכלל החברות בענף.

מתוך ההנחה, שהחברות באותו ענף דומות מחשבים לכל ענף מכפיל רווח ממוצע המתבסס על נתוני חברות ציבוריות בענף.

כדי לחשב שווי חברה פרטית ניקח את מכפיל הענף הרלוונטי ונשתמש בו לחישוב ערך החברה.

ערך החברה (שווי שכר) ="מספר" מניות * מחיר מניה (שוק).

רווח חברה = מספר המניות * רווח למניה

מכפיל רווח = החברה ערך = מחיר מניה
רווח נקי של החברה רווח למניה

מכפיל – הגדרה כלכלית – תוך כמה זמן נחזיר את ההשקעה .

תקופת החזר ההשקעה.

כדי למצוא שווי שוק של חברה פרטית:

שווי שוק חברה פרטית = מכפיל ממוצע בענף * רווח נקי של החברה.

מכפיל הון – משתמש לחישוב חברות בהפסדים = הון עצמי חברה * ממוצע בענף.

מכפיל נכסים – חברות בגירעונות = נכסי החברה * ממוצע בענף

עובד על אותו עיקרון המכפיל – מכפיל הרווח.

דוגמא:

מכפיל רווח בענף הדפוס הממוחשב – 8

רווח חברה פרטית העוסקת בדפוס ממוחשב – 350,000 ₪

מהו שווי החברה לפי שיטת המכפיל?

2,800,000= 350,000*8

יתרון – שיטה פשוטה

חסרון – הנחת יסוד שחברה באותו ענף זהות (ביחסים הפיננסיים) אינה נכונה.

היוון תזרימי מזומנים

בעלי הון, מניות

בעלי חוב , הון זר

ערך השקעה = חוב לבעלי חוב – מזומנים לחלוקה.

בשיטה זו שווי השקעה הוא הערך הנוכחי של תזרימי המזומנים לפני פעילויות המימון ולאחר תשלומי המס בניכוי התחייבויות החברה לבעלי ההון הזר ובתוספת נכסים נוספים בבעלות החברה שהם אינם חלק מהפעילות התפעולית של החברה (נכסים עודפים).

אג"ח קונסול – תזרים קבוע מעוד שנה לנצח (1)

הוצאות מס

XXX

תזרים תפעולי נקי

(

השקעות הדרישות לעסק (מכונות)

(

מזומן לחלוקה (פנוי)

שיטה עקיפה (שיטה מקובלת) –

מדוע נוצר הבדל?

1. שיטת שווי הנכסי אינה מתייחסת לנכסים בלתי מוחשיים הקיימים בחברה: המוניטין, קשרים עם ספקים, ידע הייצור, מחקר כל הנ"ל אינם מקבלים ביטוי בשיטת השווי הנכסי .

    

שוק, שמאי,

תרגיל מס' 2

להלן מאזן חברת "היצרן" בע"מ ליום 31 בדצמבר 1991 בש"ח מותאמים של חודש דצמבר 1991:

נתונים נוספים בש"ח מותאמים של חודש דצמבר 1991:

1. מלאי

    

שווי השוק של המלאי לתאריך המאזן – 30,000 ₪.

2. השקעות במקרקעין
   
א. הסעיף כולל השקעה במגרשים שאינם בשימוש החברה.

 

 

ב.

* התקבול בסך 22,000 ₪ ממימוש המקרקעין נתקבל ביום 31.12.91.

ג. שווי יתרת המגרשים לתאריך המאזן על פי הערכות שמאי- 70,000 ₪.

א.

* נרכש ב- 31.12.85

ב. שווי המכונות והציוד לעסק לתאריך המאזן, על פי הערכת שמאי, מסתכם ב- 120,000 ₪.

ג. להלן תוכנית ההשקעות של החברה במכונות וציוד (על פי מדיניות הרכוש הקבוע נרכש ב- 31 בדצמבר כל שנה):

ד. על פי מדיניות הנהלת החברה מופעלים המכונות והציוד עד לתום חייהם המועילים.

א. ההתחייבויות לזמן ארוך לתאריך המאזן כוללות הלוואה צמודת מדד "בגין" הנושאת ריבית בשיור של 8% לשנה המשולמת ב – 31 בדצמבר כל שנה. מועד פירעון ההלוואה – 31.12.93.

ב. על פי תנאי השוק בתאריך המאזן ניתן לקבל הלוואה בתנאי הצמדה ופירעון דומים בריבית בשיעור 5% לשנה המשולמת ב- 31 בדצמבר של כל שנה.

ג. מדיניות ההנהלה הנה לשמור על יחס המנוף הפיננסי ברמה הזהה לרמתה ב- 31.12.91.

תרגיל מס' 2

שיטת השווי הנכסי:

*אם היה מס היינו צריכים להתחשב בו.

F

תחזית תזרים פנוי לחלוקה-

חישוב רווח תפעולי – מתבסס על נתוני שנת 91.

רווח נקי 31,000 (נתון)

הוצ' מימון 8,000 = 100,000 * 8%

רווח הון ממכירת קרקע (12,000) = 10,000- 22,000

שנת 91 27,000

הון חוזר

לקוחות 30,000

מלאי 26,000

ספקים (30,000)

מזומן 5,000

31,000

אם יש גידול בהון החוזר – יש פחות מזומן לחלוקה ולהפך את התוצאות , מעבירים לטבלה בסימון הפוך.

השקעות ברכוש קבוע

תשלום במזומן לטובת שימור היכולת התפעולית רואים אותן לאורך השנים בהוצ' פחת.

נרשום את ההוצ' במהלך השנים כנתון שלילי.

היוון התזרים

35,831

1.1³ 1.1³ 1.1² 1.1

דו"ח רווח והפסד לשנת 1998

פרוטים:

החברה מנהלת תיק ניירות ערך סחיר תמורת השקעה שוטפת. הכנסות החזרות נטו (לאחר ניכוי ההוצאות המתייחסות לניהול תיק זה) מניירות ערך בשנה 1998 הסתכמו ב- 20,000 אלפי ₪ במסגרת הכנסות אחרות.

יתרת הלקוחות לסוף השנה מהווה 1/8 מסכום המכירות באותה שנה. יחס זה צפוי להישמר גם בעתיד.

ערך המלאי בספרים בתום השנה מהווה 10% מעלות המכירות באותה שנה. יחס זה צפוי להישמר גם בעתיד. שווי השוק של המלאי, נכון ליום 31.12.1998 מסתם ב – 85,000 אלפי ₪.

השקעה בחברה מוחזקת ב- 30%, ההשקעה מטופלת בשיטת השווי המאזני, עלות ההשקעה (זהה לצורך מס) – 20,000 ₪. שווי השוק של החברה המוחזקת – 300,000 ₪.

הרכוש הקבוע כולו נרכש בתחילת השנה ומופחת במשך 10 שנים בקו ישר. כל הרכוש הקבוע משמש את החברה לצורך פעילותה השוטפת. שווי השוק של הרכוש הקבוע מוערך ב- 250,000 אלפי ₪.

ההשקעה השנתית הנדרשת לצורך שמירת הציוד ברמתו הנוכחית שווה לשיעור הפחת השנתי על הציוד.

יתרת הספקים לסוף השנה מהווה 20% מסכום עלות המכירות באותה שנה. יחס זה צפוי להישמר גם בעתיד.

לחברה יש הלוואה אחת מבנק בתנאים הבאים:

שיעור הריבית השנתית – 5% משולמת בתום כל שנה.

ההלוואה נפרעת בתשלומים שווי של 100,000 ₪ בתום כל שנה. החברה מתכוונת

לשמור על רמה קבועה של סכום ההלוואה כפי שהיה בסוף שנת 1998. בתום כל שנה

תיקח החברה הלוואה (בתנאי השוק, שישרדו) במקום חלק ההלוואה שנפרע.

שעור הריבית שיכולה לקבל החברה כיום על הלוואה בתנאים דומים הוא 8% לשנה.

הביקוש הכללי, בשוק בו פועלת החברה, צומח בקצב של 2% לשנה. על-פי התחזיות בסוף, קצב צמיחה זה צפוי להמשך גם בעתיד. נתח השוק של החברה, בשנה הראשונה לפעילותה, מוערך ב- 30%. הצפי הוא כי נתח השוק של החברה ילך ויצמח בהדרגה עד שיתייצב על 40%, (שנת 1999- 35%, שנת 2000 ואילך- 40%). המחיר הריאלי של מוצרי החברה איננו צפוי להשתנות בעתיד.

עלות המכירות מהווה 70% מסך המכירות בשנת 1998. שיעור זה צפוי לעלות ל- 75% בשנת 1999 עקב התייקרות צפויה של התשומות. בשנת 1999 ואילך צפוי שיעור זה להתייצב על 75%.

הוצאות ההפעלה כוללות סך של 50,000 אלפי ₪ המשולמים כדמי ניהול לבעלי המניות של החברה (כל בעל מניות על פי שיעור החזקתו). דמי הניהול אינם משולמים עבור פעילות כל שהיא שמבצעים בעלי המניות עבור החברה. לפיכך, אינם מוכרים בהוצאה לצורך מס. שאר הוצאות ההפעלה (למעט דמי הניהול) צפויות להתייקר ריאלית ב- 2% בכל שנה.

שיעור המס החל על החברה- 36%. כל הכנסות והוצאות החברה מנוקות ע"פ שיעור זה (למעט דמי הניהול לבעלי המניו, כאמור לעיל).[

1. לפי שיטת השווי הנכסי הנקי.

    

2. לפי שיטת היוון תזרימי המזומנים – ב-

(2) בניית תחזית תזרימי המזומנים והיוונה.

(3) טיפול בנכסים עודפים ובהתחייבויות פיננסיות.

1. להסביר בקצרה את הסיבות האפשריות להפרש בהערכות השווי לפי שתי השיטות הנ"ל.

    

חברת מ.ג.ה

שווי נכסי